2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益(yì)率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫(jià复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思o)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人(rén)等以满足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的(de)自律性暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思)发(fā)达(dá)市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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