核心观点:在当前经济恢复的不确(què)定(dìng)性下(xià)，高股息策略有望以其确定的股息收入和较高的(de)安全边际为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益。而基本面稳(wěn)健，分红率高而(ér)稳定，估值(zhí)处于历史低(dī)位，银行板块将成(chéng)为高股息策略的理想增配板(bǎn)块(kuài)。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以(yǐ)股息率为投资要素，选择(zé)股息率较高的股票并长期持(chí)有的(de)投资(zī)策(cè)略。高股息(xī)率一方面意味(wèi)着公司有较高的股利支(zhī)付率，投资(zī)者(zhě)每(měi)年可以(yǐ)获(huò)得较(jiào)高的股利收入(rù)作为绝对收益，另一方面意味着公司估值较低，因此具备一定的安全(quán)边(biān)际，而且投资的成本相对较低，长期(qī)持有(yǒu)还可以节税。从历史表现上来看，高(gāo)股息策(cè)略(lüè)的(de)安(ān)全(quán)性较高(gāo)，在市场(chǎng)下行(xíng)阶段更加抗跌(diē)，防御性更强。从当前(qián)宏观经济的(de)角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，疫情三年后(hòu)经济恢复仍然(rán)有(yǒu)较大的(de)不确定性；从大类资产的投资(zī)收益来看(kàn)，目前(qián)可(kě)投资的资产不多(duō)，收(shōu)益率在下行。因(yīn)此以银行(xíng)板(bǎn)块为(wèi)代表(biǎo)的(de)高股息策略有(yǒu)望(wàng)取(qǔ)得相对不(bù)错的收益。

　　高股息率(lǜ)想(xiǎng)要取得(dé)较好(hǎo)的收益就需要满足(zú)以下几(jǐ)个条件：1）在分子部(bù)分也就是股息端需要有一贯较高而(ér)且稳定的分红率；2）有稳定股息的前(qián)提就是(shì)行(xíng)业基本面(miàn)需(xū)要稳定；3）在分母部(bù)分也就是股价端估值低，因此安全边际比较高，下降(jiàng)空间有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好有一定的成长性，股价有(yǒu)进(jìn)一步提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去(qù)三(sān)年的现金分(fēn)红率整体都在(zài)24％以(yǐ)上，其(qí)中大行(xíng)最高(gāo)，其次是股份(fèn)行和(hé)城商行，农商行相(xiāng)对低(dī)一些。2）银行高分红的(de)背后(hòu)也离不开经营业(yè)绩的(de)稳定。从2023年一季度来看，上市银行(xíng)整体营收(shōu)同(tóng)比+0.6％，在(zài)一季(jì)度集中(zhōng)迎(yíng)来资产(chǎn)重定价的情况下能够保持正增殊为不易。上市银(yín)行整体净利润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与(yǔ)税收优惠共同贡献利润(rùn)释放。预计随(suí)着大行重(zhòng)定价(jià)的压力过去以及二(èr)三季度农(nóng)商行小微投(tóu)放旺季的(de)到来，资产(chǎn)端收益率将会逐步企稳，而(ér)中小银行存款利率的(de)下行和理财(cái)资金赎回的趋缓也会使(shǐ)得负债成本有望进一步下(xià)行，净息差预计会在(zài)下半年(nián)提升(shēng)。资产质量方(fāng)面(miàn)银行板块处于历史较(jiào)优水平，上市银行不良率继(jì)续环比下(xià)降，基本处在2014年来历史低位(wèi)，拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板块(kuài)的PE水平(píng)为(wèi)5.13，PB为0.57，均是(shì)各(gè)个板块中最(zuì)低的。而从2010年(nián)到(dào)现在(zài)的历史数据来看，银(yín)行板块的PE分(fēn)位为(wèi)19.7％，PB分(fēn)可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句位为7.09％，都(dōu)处于(yú)比(bǐ)较(jiào)低的水(shuǐ)平。因此银(yín)行板块的配(pèi)置安全(q可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句uán)边际和性价比(bǐ)较好(hǎo)，作为(wèi)低且稳定的分母也(yě)保证了其(qí)比(bǐ)较高的股息(xī)率(lǜ)。4）银行板块作为“国资含量(liàng)”比较高的板块，从去年底开始监管(guǎn)开(kāi)始提(tí)出中特(tè)估后(hòu)有比较不错(cuò)的表现，国资持(chí)股比例和今年以来(lái)的涨(zhǎng)幅(fú)也有43％的(de)正(zhèng)相关性，中特(tè)估有望为投资(zī)者(zhě)带来(lá可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句i)除(chú)稳定股息(xī)收益外的附加(jiā)资本利得。

　　风险提示(shì)事件(jiàn)：经济下滑超(chāo)预期，经济恢复(fù)不及(jí)预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证(zhèng)券研(yán)究所研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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