调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于825狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现1元/吨，较(jiào)4月狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达(dá)到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到(dào)来(lái)之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现原因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大(dà)，调油商(shāng)提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期(qī)，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一触(chù)即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价(jià)差一(yī)直(zhí)保持相(xiāng)对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今年市场提(tí)前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据(jù)了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后(hòu)及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年(nián)调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹(jì)象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯(chún)苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏(fá)力(lì)。

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